昌宁：着力打造“三张牌” 为跨越发展注入新动能

内容摘要：　刘纪鹏：正如周小川行长所言资金进入股市也等于进入实体经济，买股票也是支持实体经济。

刘纪鹏：正如周小川行长所言资金进入股市也等于进入实体经济，买股票也是支持实体经济。

譬如铜5年左右的周期，有人在做这种历史总结。结果大宗商品行业，往上、往下都存在overshoot问题。

因为对于自由兑换，不管是老百姓还是企业这些用到钱的人还是需要一个适应的过程，需要练兵的过程。这是个相对概念，如果其他国家不如美国，依然会走强。我经常跟别人讲，如果真投资这个领域，虽然供需矛盾和价格变动之间的关系很大，但是如果根据价格变化去跟生产厂家说产能变化，你会发现问题。为什么大宗商品判断准确很难？这是行业特点。Valuation方法太多，这牵涉到资产估值的问题。

所以矿业行业，不一定非得大就特别好。互联网在不断地走向成熟，当然也有大量问题在克服。但2008年至2014年出口增速下滑到9.8%，2014年出口增速只有6.1%。

2014年，网上零售销售额大幅增长49.7%，快递营业额猛增51.9%。过去的增长引擎——出口、投资和工业生产，地方政府竞争驱动，以及国有企业和外商直接投资均处在下行压力之下，逐渐降温。新一届政府非常重视反腐败工作，目的是重建行政体系，打造清廉高效的政府。自2001年12月加入世贸组织之后，出口对中国经济的意义更大了。

8、IT，互联网，信息服务，网络和高科技，军工行业：这些年中国的互联网及互联网相关业务蓬勃发展。最差的记录是2015年2月的-4.8%。

当政策的边际效应逐渐减弱，中国的增长转型在2012年才真正开始。2001年入世后到2007年，出口增速达到25.5%。在我们看来，中国经济未完成转型，尚处于由旧常态向新常态的转变过程当中。相反，新的增长引擎——形形色色的服务业、国内消费、技术升级和改造、公共服务和公共产品的供应、军工企业以及私人投资发展势头良好。

所有增长来源都可能转化为持续增长的动力，这依赖于成功实施十八届三中全会通过的改革方案，并严格执行依法治国的战略决策。出国旅游人次达到9700万。投资过度导致的产能过剩限制了投资进一步加速。那么问题来了：中国的增速降幅有多大？底部在哪里？增速降幅的底线在哪里？新常态下经济增长的源头在哪里？ 我们认为，中国工业化第一阶段的增速水平在2007年达到巅峰，从2008年起增长本应自然回落，然而，国际金融危机这一外部冲击是一个意外的触发点，就像日本经历1973年-1975年石油危机一样。

如果改革进展顺利，2015/16年的增速可能是阶段性的底部。PPI指标恶化，连续36个月处于0以下。

固定资产投资和出口现在面临越来越多的限制，消费就成为保持增长动力的关键。短期内，通货紧缩没有改善的迹象。

从2009年起，这种依靠外部均衡替代内部均衡的状态从根本上发生了的变化。换句话说，转型就是重新定义和重建政府与市场之间的关系。越来越多公司的资产负债表恶化，现金流不足，利润降低甚至亏损。从1981年起，消费占GDP的比重一直在下降，从1981年的67.1%下降到2010年的48.2%，2013年小幅回升至49.8%。传统增长引擎渐渐熄火 如同其他工业化国家所经历过的那样，增长放缓是一个自然的变化。但是，大多数投资者仍认为，房地产行业还是可以赚到钱的。

电影银幕数量增加18%到23600块，不过仍然只有美国的1/8。更重要的是，技术进步使得中国的中端甚至中高端产品具有了竞争优势。

更糟糕的是，私人/居民消费占GDP的比例从1981年起经历了更大幅的下滑，从52.5%下滑到2010年的34.9%，2013年小幅回升到36.2%。通过国有企业改革，政府不仅允许、鼓励民间资本参与公共项目投资——例如PPP（公私合营），改革方案还囊括将相当数量的国有企业转变为混合所有制并将国有企业经营管理由管资产转变为管资本。

在中国，病人排队几个小时只能得到医生几分钟的诊断。这对系统性金融稳定是有严重危害的。

过去30年间，中国经济一直是投资主导型增长模式，特别是2008/2009年之后，将这种模式推至了极限。但占工业总产值10.6%的高新技术产业，比上一年增长了12.3%，证明中国的制造业已经开始向价值链上游转移。自从上世纪80年代改革开放后，出口就是中国经济增长的一大推动力。产能过剩和供给过剩带来了过度竞争，这伤害了生产者和供应商的定价权。

国际金融危机的冲击和发达经济体再工业化的政策限制了发达经济体的进口需求增长。●中国向增长新阶段的自然过渡被2008/09年的大量刺激性政策给延迟了。

5、财富管理，保险，资本市场，银行，网上银行，以及其他金融服务：一方面，中国货币供应过多，2014年M2是GDP的193%，但即使经历了2014年四季度的飙升后，A股总市值仍仅为GDP的58%。中国向增长新阶段的自然过渡被2008/2009年的大量刺激性政策延迟了。

研究成果允许并且鼓励转化为股本投资，并允许以分期支付的方式缴税。而且产能过剩不仅仅出现在传统行业，也出现在新兴行业，比如说光伏、新能源汽车、甚至机器人等。

发达国家将CPI目标定在2%，而作为发展中经济体，中国将CPI目标设定在3%。最后，非传统行业和服务行业对GDP的增长做出了更大的贡献。病人和医生/医院之间长期存在的冲突反映出医疗行业发展不够。扭曲的供给得到了纠正，真正的需求产生于城市化和伴随中产阶级成长带来的改善性需求，这些将继续支持房地产开发很长一段时间。

尽管如此，网上销售未能抵消传统店面销售下降的影响，所以2014年整体零售增长率放缓至12%，是自2004年以来最慢的。新常态需要新的增长引擎。

公共服务甚至比那些和中国处于相同发展阶段的经济体还要低10%。空气污染覆盖超过2/3的土地。

产能过剩还伤害了生产者的定价权，降低了产量。政府反复重申要促进中小企业和小微企业发展，其中的一些企业可能就是明日之星。